大北农发布2017 年半年报，公司实现营业收入83.85亿元，同比增长13.40%，实现归属于上市公司股东净利润5.25亿元，同比增长42.56%，扣非后净利润4.66亿元，同比增长33.33%。公司预计2017 年1-9 月归母净利润8.33~9.52 亿元，同比增长40~60%。
饲料主业销量恢复增长，疫苗业务收入大增。2017 年上半年公司饲料销量197.39万吨，同比增长13.76%，其中猪料166.76万吨，同比增长16.28%，猪料中的优势产品（教保母）销量同比增长19.08%。公司凭借在高端料中的产品竞争力和客户结构的调整，销量恢复效果明显。水产料也重新调整战略，从量的追求变成产品结构的追求，尽管销量同比略有下滑，毛利率提高近2 个百分点，利润同比增长约1900万元。上半年，公司的疫苗技术转让收入超过4000万元，同比增长近270%，贡献利润增量4500 万元。
三项费用继续缩减，降费增效显成效。公司在2016 年大力推进精细化管理，通过原料采购、销售团队和销售模式改革等多种方式，“降费用、提效率”，已经展示出良好的效果。上半年，公司销售费用和管理费用下降约7000万元（剔除研发费用增长影响），两项费用率同比下降3.05个百分点，三项费用率同比下降2.96个百分点。降费增效主要集中在畜牧饲料板块和种业板块，分别下降费用约3300万元和3900万元。
多点业务板块全面发力，战略调整到位。公司从2015 年开始加大生猪养殖投入，今年上半年出栏25.39 万头，收入占比提高到4.85%，成为仅次于饲料业务的收入来源，目前公司已经初步完成了养殖板块的布局，上半年在河北、河南、湖北等多地拟投资生猪养殖项目，下半年预计出栏50~60 万头。农信互联线上交易规模总额超过550多亿元，打造的农信云、农信商城、农信金融、智农通等“三网一通”产品链已形成互联网平台优势。而水产、兽药疫苗等业务的好转已经开始展现，逐步贡献利润增量。
目前来看，公司的战略调整基本到位，主营饲料业务重回增长通道，且其他业务板块也相继转好。2017 年是公司“服务大升级、养殖大创业、效益大提升”的一年，公司各项业务板块结构逐步清晰，养殖、种植、互联网全方位协同发展，经营情况全面改善。一方面，饲料、疫苗业务皆有望进一步增加收入，另一方面，畜牧饲料、种业和疫苗板块运营费用仍有同比下滑的空间。考虑限制性股票激励计划（草案），我们预计2017-18年净利润为12.4 亿、15.0亿，EPS 为0.30元、0.36元，对应当前股价21倍、17倍，估值水平处于历史地位，维持“买入”评级。
