事件
由于有关各方未就交易关键条款达成一致，唐人神终止筹划发行股份购买资产事项，于17年8月14日(周一)复牌。此外，公司大食品战略继续推进，1)全资子公司前海唐人神与湖南文和友签署肉品合资经营框架协议，2)唐人神与紫光投资签署合作框架协议，联合设立大食品产业基金。
布局食品矢志不渝，外延发展进入蜜月期
公司在立足饲料业务的基础上，逐步涉足生猪产业链条下游业务，加码生猪养殖和下游品牌肉食业务，已完成饲料、养猪、肉类加工等生猪全产业链经营的布局，进军食品消费领域的条件已成熟。本次两个框架协议的签订是对公司控股股东、全资子公司参与设立产业基金的进一步完善，立体化战略雏形已显。我们预计未来公司肉品业务将进入快速拓展期，食品项目备选标的将通过产业基金的孵化逐步成熟，公司外延并购将进入蜜月期，尤其是在下游消费端。
量利同升，饲料业务高奏凯歌
进入17年，公司饲料月度销量仍延续16年的高速增长态势，17H1公司饲料产品销量同比增速超过30%，领跑全行业。同时，由于产能利用率的提高以及管理效率的改善，公司饲料四项费用(生产、销售、管理、财务)亦有明显改善，17H1公司饲料四项费用同比下降69元/吨，饲料盈利能力大幅提升，近两个月公司本部饲料单吨盈利水平已突破100元。我们预计未来公司饲料业务将延续增长态势，2017-18年饲料销量复合增速将维持20%以上的较高增速。
养殖放量，成本为王
自16年6月份公司猪场改造完成后，公司生猪出栏步伐加快，尤其是17年一季度完成对龙华农牧90%的控股之后。17H1公司生猪出栏超过30万头，我们预计17年公司将实现生猪出栏60万头左右。养殖成本方面，目前公司生猪养殖完全成本已经降至6元/斤以下，具体地，龙华农牧养殖完全成本低于5.70元/斤，美神的养殖完全成本低于5.90元/斤。17H1公司生猪业务贡献净利润3000万元左右，猪周期下行阶段亦具备可观盈利。
全产业布局起征程，维持“买入”评级
作为后周期中的高弹性品种，我们持续看好公司养殖全产业链的战略布局。但是，受猪价波动下行的影响，我们下调公司盈利预期(前次预测，17年3.71亿元，18年4.45亿元)，预计2017-19年分别实现归属于母公司净利润3.56亿元、3.94亿元、4.67亿元(19年饲料销量同比增速12%，生猪出栏100万头)，当前股价对应17年估值仅21倍左右，与板块25~30倍的估值中枢偏离较大，按照板块估值水平，对应17年目标价是11.50元-13.80元，维持“买入”评级。
